[摘要]“償二代”的實施對人身險公司保險資金運用產生重要影響。基于2012～2017年我國人身險公司數據，運用數據包絡模型測算人身險公司在“償二代”實施前后的保險資金運用效率，分析各因素影響變化，研究“償二代”對人身險公司保險資金運用效率的影響。研究發現，“償二代”實施后人身險公司投資管理技術提升，規模報酬改善，保險資金運用效率提升，負債業務規模對保險資金運用效率的約束增加。人身險公司應采取積極的保險資金投資策略，降低保險資金閑置率，培養專業投資人才，注重自身保險資金投資技術的更新發展。

　　[關鍵詞]償二代;人身險公司;保險資金運用效率;數據包絡模型

　　一、引言

　　償付能力監管是各國保險行業監管的重要內容，隨著保險業不斷發展，償付能力監管規則也在不斷更新。2015年2月，保監會正式發布中國風險導向的償付能力監管體系(簡稱“償二代”)及過渡期內試運行方案，保險公司按“償一代”和“償二代”監管規則分別編報兩套償付能力報告，2016年一季度過渡期結束，“償二代”正式實施。

　　2017年9月保監會印發《償二代二期工程建設方案》，研究對“償二代”的進一步完善措施。與規模導向的“償一代”不同，風險導向的“償二代”通過定量監管要求、定性監管要求和市場約束機制三大支柱，引導保險公司釋放冗余資本，提升風險管理能力，對人身險公司保險資金運用產生重要影響。償付能力監管的實質是對保險公司風險資本的制度安排，償付能力要求對保險資金運用行為產生財務約束(Sherris，2006)[1]，監管部門通過對保險公司償付能力充足率的監控，影響保險資金投資規模和結構，實現對保險公司的風險監管(胡良，2004)。

　　[2]償付能力充足的保險公司風險資本約束寬松，能夠采取積極主動的投資策略配置保險資金;償付能力較差的保險公司受風險資本約束的影響，只能采取保守的保險資金運用策略(Baranoff，2009;朱日峰，2017)。[3，4]定量資本監管是償付能力監管體系的核心，不適當的風險資本要求將導致監管規則對保險公司的激勵不足(Doff，2008)[5]，“償二代”的定量資本監管相較“償一代”更好地體現人身險公司風險特征，人身險公司最低資本要求以市場風險為主，對應資產負債久期結構長的特點。在“開放前端，管住后端”的指導思想下，“償二代”對保險資金運用的約束相較“償一代”更加寬松，冗余資本的釋放促進保險公司資本使用效率提升(陳文輝，2015)。[6]

　　部分學者通過理論測算，發現“償二代”體系下保險資金投資組合有效邊界優于“償一代”，為保險資金投資組合優化釋放空間(王靈芝，2016)，[7]最優投資組合的改進促進保險資金運用期望收益提升(楊楓，2014)。[8]與此同時，已有研究發現我國“償二代”監管體系中實際資本的計量方法對投資風險考慮不足，100%的綜合償付能力充足率要求對保險公司實際資本約束力不足，導致保險公司在經營中被動維持償付能力指標，缺乏主動改善自身資本結構的動力(鄭蘇晉，2015)[9]，配置高風險資產的動力降低(王靈芝，2016)。[7]

　　保險公司被動適應監管規則，通過降低高風險資產配置比例的方式維持償付能力水平，導致保險資金運用收益率下降，對保險資金運用效率產生抑制作用。“償二代”以風險為導向，基于風險暴露改進實際資本和最低資本要求的計量方式，引導保險公司提升風險管理水平，釋放冗余資本，促進保險資金運用效率提升，而保險公司被動適應監管規則，降低高風險資產配置，影響保險資金投資收益，導致保險資金運用效率損失。

　　本文以國內55家人身險公司為研究對象，運用數據包絡模型測算樣本人身險公司2012～2017年保險資金運用效率，通過比較“償二代”實施前后保險資金運用效率變化趨勢，并運用受限因變量模型分析各影響因素在“償二代”實施前后影響方式的變化，研究“償二代”對我國人身險公司保險資金運用效率的影響，以期為“償二代”監管體系進一步完善和我國人身險公司迅速適應監管規則，提升保險資金運用效率提供借鑒。

　　二、人身險公司保險資金運用效率

　　(一)模型與變量選擇

　　1.模型選擇

　　效率的測算主要有參數法和非參數法兩類，由于參數法需要對函數形式進行假設，而非參數法僅需要確定投入產出要素，便于實際操作，避免了參數法中由于假設函數形式產生的偏差。在保險資金運用效率測算方面，最常用的非參數法模型是數據包絡分析模型(DataEnvelopmentAnalysis，DEA)，運用數據包絡方法進行效率測算的思想最早由Farrel于1957年提出，[10]由Charnes等于1978年提出以相對效率概念為基礎的數據包絡分析法，并將此方法用于決策單元的相對有效性評價。

　　[11]DEA模型分為CCR模型和BCC模型兩類，CCR模型假設決策單元規模報酬不變，計算得到技術效率(TechnologyEfficiency，TE)，用于評價人身險公司保險資金運用投入產出的有效性;BCC模型假設規模報酬可變，計算得到純技術效率(PureTechnologyEfficiency，PTE)，純技術效率評價人身險公司保險資金投資管理水平;由技術效率(TE)=純技術效率(PTE)*規模效率(SE)，可以得到規模效率(ScaleEfficiency，SE)，規模效率評價人身險公司保險資金運用規模與最適生產規模的差異，規模效率的變化體現人身險公司規模報酬變化①。

　　2.指標選取與數據來源

　　本文采用增加值法確定投入產出指標，將保險資金籌資和投資過程中的所有中間投入作為投入指標，將保險資金運用產生的價值增加作為產出指標。保險資金運用的投入指標有三類:

　　(1)保險資金投入。人身險公司保險資金來自公司自有資金和準備金，自有資金是人身險公司的權益資本，準備金由人身險公司保費收入計提積累形成。保險資金投入是人身險公司自有資金和準備金之和，數據來自各公司年報。

　　(2)勞動力投入。勞動力投入指標衡量人身險公司保險資金運用中的人力投入，部分學者以員工人數作為勞動力投入指標(江濤，2015)[12];由于高管對保險資金運用策略有顯著影響(羅富碧，2008)[13]，部分學者將高管人數作為勞動力投入指標(李心愉，2014)[14];還有學者用資產負債表中的應付職工薪酬項衡量勞動力投入(章添香，2016)。[15]考慮數據完整性，本文采用員工人數作為勞動力投入指標，數據來自《中國保險年鑒》。

　　(3)費用投入。費用支出是保險資金運用重要的投入變量，已有研究對費用投入的計量較為一致，主要包括營業稅金及附加、手續費及傭金、業務管理費和其他費用等(黃薇，2009)[16]，本文以損益表中的各類費用支出之和作為費用投入指標，數據來自各公司損益表。產出指標方面，部分學者以損益表中的投資收益衡量保險資金運用產出(李心愉，2014;鮑靜海，2016;李曉宇，2014)[14，17，18]還有學者以投資收益、利息收入、匯兌損益和其他收入之和衡量保險資金運用產出。考慮到數據完整性，本文以投資收益作為保險資金運用產出指標，數據來自各公司損益表。

　　(二)人身險公司保險資金運用效率測算

　　運用DEA-SOLVERPro5軟件測算2012～2017年55家樣本人身險公司DEA模型保險資金運用效率，將保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率測算結果區分中、外資公司整理并計算特征值。中資人身險公司保險資金運用技術效率高于外資人身險公司，兩組中技術效率平均值高于同組對應中位數，多數人身險公司保險資金運用技術效率低于平均水平。

　　2015年政策轉換造成短期沖擊，保險資金運用技術效率下降，2015年“償二代”實施后，中、外資人身險公司保險資金運用技術效率逐漸提高，中、外資人身險公司保險資金運用技術效率差距縮小;中、外資人身險公司保險資金運用技術效率方差下降，公司間保險資金運用技術效率差距縮小。2015年外資人身險公司保險資金運用純技術效率顯著下降，政策轉換影響保險資金投資管理策略，造成效率損失。“償二代”實施后，中、外資人身險公司保險資金運用純技術效率逐漸提升，保險資金投資管理水平提高，中、外資人身險公司保險資金運用純技術效率差距縮小;中、外資人身險公司保險資金運用純技術效率方差減小。

　　“償二代”實施后，中外資人身險公司保險資金運用規模效率逐漸提高，規模報酬改善，保險資金運用規模效率方差增加，公司間規模報酬差距增加;外資人身險公司規模效率方差減小，公司間規模報酬差距縮小。綜上所述，“償二代”的實施造成短期沖擊，2015年人身險公司保險資金運用效率較2014年下降。“償二代”實施后，人身險公司保險資金運用效率逐年提升，保險資金運用效率方差逐年下降，保險資金投資管理水平提升，規模報酬改善。中資人身險公司保險資金運用效率高于外資人身險公司，“償二代”實施后中、外資人身險公司保險資金運用效率差距縮小。

　　三、償二代對人身險公司保險資金運用效率的影響

　　(1)“償二代”虛擬變量C-ROSS。①“償二代”的實施促進保險公司釋放冗余資本，提高保險資金使用率，改善投資組合有效前沿，促進保險資金運用效率提升，同時保險公司被動適應監管規則，抑制“償二代”對保險資金運用效率的促進作用。2015年及以后年份“償二代”虛擬變量賦值為1，2014年及以前年份虛擬變量賦值為0(周樺，2017)。[19](2)資產規模。一方面資產規模較大的人身險公司，可用于投資的保險資金規模較大，投資專業化程度較高，能夠實現更高的保險資金運用效率;另一方面，大規模保險資金的管理難度高，投資結構調整緩慢，易造成保險資金運用效率損失。本文采用各公司資產負債表中的總資產項衡量人身險公司資產規模。

　　(3)市場占有率。市場占有率體現人身險公司負債業務(保險業務)規模，負債業務保費收入是保險資金的重要來源，負債業務規模影響保險公司償付能力，約束保險資金運用效率。本文以樣本人身險公司保費收入占行業總保費收入的比例衡量市場占有率。(4)現金與存款占比。保險資金運用需要平衡安全性、收益性和流動性原則，保險資金運用結構影響保險資金運用效率。

　　本文以總資產中現金和定期存款占比衡量人身險公司保險資金運用結構，現金與存款占比較高的人身險公司，保險資金閑置率高，投資策略相對保守。“償二代”監管體系改變了償付能力充足率的計量方式，資產規模、負債業務規模和保險資金運用結構對保險資金運用效率的影響發生變化。

　　本文分別引入“償二代”虛擬變量與資產規模、市場占有率和現金與存款占比的交叉項，研究“償二代”實施后保險公司資產規模、負債業務規模和保險資金運用結構對保險資金運用效率影響的變化。①為確保模型回歸結果的穩健性，引入控制變量如下:(1)資本結構。中、外資人身險公司保險資金運用效率存在顯著差異，“償二代”實施后兩者差距縮小，不同資本結構的人身險公司保險資金運用效率受“償二代”影響程度不同。本文引入公司資本結構虛擬變量作為控制變量，中資公司虛擬變量賦值為0，外資公司虛擬變量賦值為1，并引入“償二代”虛擬變量與資本結構虛擬變量的交叉項研究“償二代”對中、外資人身險公司保險資金運用效率影響的差異。

　　(2)勞動者素質。保險資金運用需要在資產負債匹配的原則下實現保險資金投資收益最大化，對從業者的專業知識水平和職業素養提出較高要求，高素質的勞動者可以促進保險資金運用效率提升。本文選取員工中碩士及以上學歷員工占比衡量人身險公司勞動者素質。(3)綜合營業費用率。合理控制營業費用支出是保險公司內部控制有效性的體現，本文采用營業費用與保費收入之比作為控制變量，衡量保險公司綜合營業費用情況。(4)公司年齡。保險公司在經營過程中能夠不斷積累保險資金運用經驗，制定適合自身特點的保險資金投資策略，成立時間越早的保險公司經營時間越長，有更多機會不斷改進提升自身保險資金運用效率。本文以考察年份與公司成立年份之差衡量公司年齡。模型中涉及變量數據來源均為歷年《中國保險年鑒》和公開材料整理獲得。

　　(二)實證結果分析

　　運用Stata12軟件分別對人身險公司保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率影響因素面板Tobit模型進行實證研究。“償二代”虛擬變量與人身險公司保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率穩定正相關，技術效率和純技術效率模型中系數在1%顯著水平下顯著。“償二代”長期中促進我國人身險公司保險資金運用純技術效率和技術效率提高，人身險公司保險資金投資管理水平提升。

　　資產規模與人身險公司保險資金運用技術效率和規模效率顯著負相關，與保險資金運用純技術效率顯著正相關，大規模人身險公司保險資金投資管理水平更高，“償一代”體系下人身險公司保險資金運用規模報酬遞減，對保險資金運用效率產生抑制作用。資產規模與“償二代”虛擬變量交叉項、保險資金運用技術效率和規模效率顯著正相關，與保險資金運用純技術效率正相關但系數不顯著，風險導向的“償二代”降低資本占用，釋放冗余資本，提高保險資金使用率，改善人身險公司保險資金運用規模報酬，資產規模對保險資金運用效率的影響產生正向變化。

　　市場占有率與人身險公司保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率穩定正相關，技術效率模型和規模效率模型中系數在1%顯著水平下顯著。“償一代”體系下市場占有率對人身險公司保險資金運用規模效率產生促進作用，人身險公司通過提升負債業務規模積累更大規模保險資金，提高保險資金運用規模報酬，促進保險資金運用效率提升。

　　市場占有率與“償二代”虛擬變量交差項與保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率穩定負相關，技術效率模型和規模效率模型中系數在1%顯著水平下顯著，“償二代”體系下最低資本計量方式的改變使負債業務對保險資金運用的約束增加，市場占有率對保險資金運用效率的影響產生負向變化。現金和存款占比與人身險公司保險資金運用技術效率正相關，與保險資金運用純技術效率和規模效率負相關，模型中系數均不顯著。交叉項與保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率穩定顯著負相關，“償二代”框架下保守的保險資金運用策略制約保險資金投資管理水平，降低保險資金運用規模報酬，對保險資金運用效率產生抑制作用。

　　勞動力質量與人身險公司保險資金運用技術效率和純技術效率正相關，與規模效率負相關，純技術效率模型中系數在5%顯著水平下顯著，保險資金運用對員工專業知識水平要求高，員工知識水平的提高促進人身險公司保險資金投資管理水平提高。將勞動力質量指標由員工中碩士及以上學歷水平人員擴展為本科及以上學歷水平人員時，可以得到相似的結果。綜合營業費用率與人身險公司保險資金運用規模效率顯著負相關，對保險資金運用技術效率和純技術效率的影響不顯著。

　　綜合費用率對人身險公司保險資金運用規模效率產生抑制作用，較高的費用支出使保險資金運用規模報酬下降。資本結構虛擬變量與人身險公司保險資金運用規模效率顯著負相關，與人身險公司純技術效率顯著正相關，“償一代”時期外資人身險公司保險資金投資管理水平較高，保險資金運用規模報酬較低。

　　資本結構與“償二代”虛擬變量交叉項與保險資金運用技術效率、純技術效率和規模效率穩定負相關，技術效率與純技術效率模型中系數在5%顯著水平下顯著，規模效率模型中系數不顯著，“償二代”的實施使中外資人身險公司保險資金投資管理水平差距縮小，外資人身險公司保險資金運用技術效率受影響較大。公司年齡與人身險公司保險資金運用規模效率顯著正相關，經營時間長的人身險公司可以實現更高的規模報酬。公司年齡與人身險公司保險資金運用純技術效率顯著負相關，人身險公司保險資金運用純技術效率隨時間推移逐漸下降，保險資金投資管理水平相對下降。我國人身險公司保險資金投資管理技術發展存在滯后性，制約保險資金運用效率提升。

　　四、結論及建議

　　本文基于2012～2017年我國人身險公司保險資金運用相關數據，運用DEA模型測算55家人身險公司在“償二代”實施前后的保險資金運用效率并對其影響因素進行實證研究。研究結果表明，“償二代”通過提升人身險公司保險資金投資管理水平，改善保險資金運用規模報酬，長期中對人身險公司保險資金運用效率產生促進作用。

　　“償二代”實施后，資產規模和負債業務規模對保險資金運用效率的絕對影響減弱，資產規模對人身險公司保險資金運用效率的影響產生正向變化，保險資金運用規模報酬改善;市場占有率對保險資金運用效率的影響產生負向變化，負債業務對保險資金運用的約束增強;保守的保險資金投資策略導致人身險公司保險資金運用效率下降。保險資金運用純技術效率與公司年齡負相關，人身險公司保險資金投資管理技術發展存在滯后性，勞動者素質的提升對人身險公司保險資金投資管理水平有顯著的促進作用。

　　“償二代”的實施為我國人身險公司資產規模增長創造條件，人身險公司應通過引入戰略投資者，增加權益資本擴大資產規模;提升自身風險管理水平，將負債業務發展重點由注重規模的增長轉為注重質量的提升;在保險資金運用策略上，在確保自身償付能力的同時，采取積極的投資策略，降低資金閑置率，實現保險資金的充分利用;注重員工知識水平的提升，培養專業的保險資金投資管理團隊，推動自身保險資金投資管理技術的更新與發展。

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