近期世界經濟和貿易的下行態勢令投資者擔憂，本文分析了主要國家的經濟指標走勢，重點剖析了全球貿易趨勢，對主要國家經濟的關鍵看點進行了點評，并結合美國經濟周期波動展望世界經濟走勢。

　　近期世界經濟迎來新的轉折點。2018年10月IMF對2019年世界經濟增速的預測為3.9%，2019年4月大幅下調為3.3%，下調的主要背景是全球貿易摩擦持續不斷、德國汽車產業走弱、拉美國家局勢動蕩。而今年7月IMF再次將2019年全球增速預測下調為3.2%，除了擔心中美貿易摩擦升級之外，IMF還擔心英國“脫歐”的不確定性、投資者避險情緒上升等因素。

　　經濟論文投稿刊物：《中國對外貿易指數》經國家新聞出版總署批準，由中華人民共和國海關總署主管主辦的經濟類刊物。本刊發布中國一定時期進出口商品價值、價格和數量變動趨勢及幅度的統計指標，是國民經濟分析和預測不可缺少的指標和工具，是我國加入WTO以后承諾對外公開貿易數據。《中國對外貿易指數》是國家掌控市場價格的重要工具;本刊是國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構用于比較和評估我國經濟實力和國際競爭力的重要指標。

　　主要國家的經濟指標走勢：

　　1.經濟先導指標——制造業采購

　　經理人指數(PMI)走弱PMI以對企業管理層的問卷調查為基礎，以50作為榮枯線，高于50說明企業管理層有擴張預期，反之則有收縮預期。此處主要分析七國集團、中國與亞太周邊國家的PMI走勢。2018年1月美、日、德、英、法、意、加七國的制造業PMI均值曾達到57.1的高位，但之后開始震蕩下降，2019年1-7月七國集團PMI均值從51.4下降到48.5，最新數據已低于榮枯線。其中，7月美國和加拿大的PMI分別為50.4和50.2，略高于榮枯線，但德國只有43.2，是七國集團中最低的，其他國家PMI介于48.0和49.7之間。中國和亞太周邊國家的PMI也處于下降態勢，其中2019年7月中國、韓國的PMI分別49.7和47.3，均低于榮枯線;越南、菲律賓分別為52.6和52.1，保持了較好的擴張態勢，中美貿易摩擦可能使得部分生產活動和貿易轉移到了這些地區。但因為中國在亞太生產網絡中具有舉足輕重的地位，越南、菲律賓等國家的暫時上升難以彌補亞太地區PMI整體的下降態勢。

　　2.工業生產下降

　　工業生產的走勢與PMI類似，此處主要分析美、中、德、日四個主要制造業大國的數據。2019年1-2季度美國工業生產指數從105.5下降到104.9，德國從103.6下降到101.8，1-2季度中國工業增加值同比增長率從6.5%下降到6.0%，上述三國工業生產的下降態勢都很明顯;1-2季度日本工業生產指數從102.1小幅上升到102.9。值得關注的是，全球主要汽車生產國的產銷量均處于下降態勢，而汽車產業對各國工業生產和國際貿易均有重要影響。

　　3.固定資產投資普遍走弱，投資者信心下降

　　固定資產投資受企業市場預期、盈利前景的影響較大，是觀察景氣波動的重要指標。2019年上半年全球主要經濟體的固定資產投資均明顯走弱，其中美國1-2季度固定資產投資增速均值為1.2%，大幅低于去年7.0%的增速;歐元區1季度投資增速為1.1%，日本1-2季度私人投資增速為0.9%，均比去年有所回落;中國1-7月固定資產投資完成額同比下降1.9%。在固定資產投資當中值得關注的是房地產行業，目前美國、中國、歐元區、日本的房價大致呈現穩中略增態勢，但房地產投資額、開工量等指標明顯走弱，而房地產市場是經濟景氣走勢的重要風向標。

　　4.就業市場較為穩健

　　盡管實體經濟有所回落，但主要經濟體的就業市場仍保持穩健。2019年6月美國、歐元區、日本的失業率分別為7.5%、3.8%和2.3%。因為統計口徑不可比，不同經濟體之間失業率的橫向比較意義不大。但從各國縱向數據看，失業率基本處于2008年國際金融危機以來的最低值。6月中國調查失業率為5.1%，也保持平穩。從經濟景氣指標波動的角度講，就業與實體經濟波動并不完全同步，企業解雇員工需要成本，在經營狀況下降時企業會先觀望，然后再做出是否縮減雇員的決策。當前較低的失業率使得居民收入保持增長，使得消費支出相對穩定;但較低的失業率也會增加企業雇工成本和經營壓力。主要國家的低失業率能夠維持多久是值得關注的問題。

　　5.通貨膨脹率整體平穩

　　6月美國的核心消費者支出價格指數(PCE)、歐元區核心HICP指數、日本核心CPI指數同比增長率分別為1.4%、1.1%和0.5%，均低于貨幣當局制定的通貨膨脹目標。盡管這些經濟體的失業率處于低位，但工資增長相對緩慢，工資對通貨膨脹的推進作用較小。中國7月CPI同比增速為2.8%,增速升幅很小，亞太周邊國家如印尼、泰國、越南等國的通脹率也保持平穩或者略降的態勢。近期阿根廷、委內瑞拉等國出現嚴重通脹，但屬于個別現象。對于很多國家而言，溫和的通貨膨脹使得當局有放松貨幣政策的動機。

　　6.多國宣布降息以刺激經濟

　　在實體經濟放緩、通貨膨脹相對溫和的背景下，多個國家宣布降低利率以刺激經濟。7月31日美聯儲宣布將利率降低0.25個百分點;歐元區和日本的利率已處于較低的水平，近期宣布1-2年內將保持低利率不變;8月初新西蘭、印度、泰國等也紛紛宣布降息。各國的上述舉措反映了貨幣當局對未來經濟前景的擔憂，但很多發達國家的政策利率尚處于低位，降息的空間較為有限。總之，全球多個國家的企業家信心下降，工業生產和固定資產投資下降，全球經濟下行的態勢較為明顯，部分國家的降息難以扭轉下行態勢。全球貿易走勢全球實體經濟的下行態勢必然會影響國際貿易，而且國際貨物貿易中包含大量需求波動性較大的中間投入品和投資品，國際貿易的波動往往大于實體經濟波動。

　　2015年下半年全球貨物貿易增速在抵達上一輪周期的底部后開始逐步回暖，2018年1月全球出口和進口增速達到本輪貿易周期的峰值，分別為17.4%和21.6%，這一峰值與上文提到的制造業PMI的峰值是重合的。2018年2月之后全球貨物貿易開始呈現波動下行態勢，2019年前6個月全球貨物貿易金額增速為-2.9%，較去年同期下降16.1個百分點。從實際貨物量看，2019年前5個月世界貨物出口增速為0.3%，較去年同期下降3.3個百分點;進口增速0%，較去年同期下降4.6個百分點。與貿易實物量相比，全球貨物貿易金額的降幅更大，說明貨物貿易的價格亦有所下降。

　　從地區數據來看，因為亞太地區與全球生產鏈的結合更為緊密，受中美貿易摩擦的影響更為直接，部分亞太經濟體的出口下降更大。2019年上半年中國出口增速只有0.1%，比去年同期12.5%的增速有大幅回落;韓國、日本、新加坡和中國臺灣的出口分別下降8.5%、6.0%、4.7%和3.4%。而美國和歐盟出口分別下降0.9%和3.8%，降幅小于韓國和日本，說明美歐等地區出口產品的替代性較低，需求波動性相對較小。在全球貿易整體下行的態勢下，少數地區成為亮點，原因可能是中國的產業轉型升級使部分加工貿易轉移到東南亞地區，而且中美貿易摩擦使得部分國家的對美出口替代了中國產品。比如2019年上半年越南、墨西哥、印度的出口增速分別為5.4%、3.7%和2.4%。

　　但上述國家從貿易轉移效應中的受益是暫時的，如果世界經濟延續下行態勢，如果中美貿易摩擦加劇導致全球供應鏈斷裂，這些國家的對外出口也將難以幸免。全球化正走到一個新的十字路口。盡管全球化是時代潮流、大勢所趨，但全球化也不可避免地給部分弱勢群體帶來負面沖擊。各國越來越迫切地意識到，當今時代高科技產業是國家賴以生存和發展的立足之本，由此必然會衍生出與高科技產業相關的國家安全、知識產權等方面糾紛。目前中美貿易摩擦的走勢充滿不確定性，英國脫歐的方式仍未可知，而日本和韓國又相繼把對方移出貿易“白名單”，限制向對方出口高科技產品和戰略物資。在世界經濟下行態勢下，盡管各國推出貿易保護主義措施時有所忌憚，但貿易紛爭涉及的問題錯綜復雜，短期內也難以平息。

　　主要國家經濟走勢的關鍵看點美國對全球經濟走勢有重要影響，2015-2016年美國經濟曾出現小幅回落，但特朗普政府2018年初推出的減稅法案在短期內極大地刺激了企業投資，2018年GDP增速明顯回升，2019年1-2季度美國GDP增速分別為3.1%和2.1%。但特朗普減稅法案的刺激效果在逐漸減弱，經濟下行態勢逐漸凸顯。考慮到美國居民消費支出仍較為穩健，美國經濟可能會延續溫和回落的態勢。近期特朗普政府頻繁對美聯儲施加壓力，呼吁聯儲降息刺激經濟;媒體報道美國政府甚至考慮再次減稅，但特朗普很快否定了這項提議。德國2019年2季度GDP微幅下降-0.1%，作為世界制造業強國，德國對外部經濟環境的依賴性較強，近期全球經濟增速放緩、中美貿易摩擦加劇、英國“脫歐”帶來不確定性，對德國的進出口均產生嚴重影響。并且近期全球汽車產業處于低迷狀態，而汽車正好是德國重要的支柱產業。但德國經濟的基本面較為穩健，不必過度看空德國經濟。

　　日本1-2季度GDP增速分別為1.0%和1.2%，2季度GDP增速略高于市場預期，2018年底以來日元兌美元匯率出現升值，國際投資者對日本經濟的預期有所改善，但日本經濟長期處于相對低迷的狀態，經濟上升空間較為有限。英國是歐洲和世界經濟的重要風險點，英國已經圍繞“脫歐”問題進行了長期的政治內斗，前任首相特蕾莎·梅也因此而下臺，7月新上任的首相約翰遜表示無論能否達成協議，10月31日必須按時脫歐，這給歐洲和世界經濟帶來巨大不確定性。2季度英國GDP環比下降-0.2%，這是2012年以來的第一次負增長。

　　英國企業和民眾為預防脫離歐盟帶來的沖擊，已經開始囤積貨物，未來存貨波動會加劇英國經濟的波動。中國2019年上半年GDP增速為6.3%，延續了“穩中有變、變中有憂”的局面，其中基礎設施投資、民間投資和房地產投資存在下行壓力，工業企業利潤和財政預算收入增速也出現回落。當然，與發達經濟體相比，中國的政策調控空間仍然較大。在其他新興市場國家中值得關注的是阿根廷，8月11日具有民粹主義傾向的總統候選人在初選中意外獲勝，引發投資者擔憂，次日阿根廷比索對美元匯率下跌25%，主要股指暴跌38%。

　　除了這次短期劇烈沖擊之外，阿根廷財政赤字較大，通脹率較高，經濟本身具有脆弱性，如果發生資本外逃或者債務違約，有可能會引發局部金融市場動蕩。從美國經濟周期看世界經濟走勢因為美國與全球經濟波動高度同步，此處主要結合美國經濟周期進行分析。20世紀80年代以來，美國共經歷3輪完整的經濟周期，其中的經濟擴張期長度分別為92個月、120個月和73個月。

　　從2009年6月開始的本輪經濟擴張已持續122個月，時間長度超過歷史最高紀錄，但因為本輪經濟擴張的速度較為緩慢，實際產出長期低于潛在產出水平，經濟的擴張動力尚未消失，經濟增速有所回落但沒有出現連續負增長(經濟衰退)。近期有分析機構認為2020年上半年美國即將出現經濟衰退，但這種預測只能作為參考。從歷史經驗看，經濟增速“大漲”往往是“大跌”的前奏，本輪經濟擴張整體上較為乏力，因此劇烈下降的空間不大。2008年國際金融危機前的過度投機令很多投資者損失慘重，這種記憶尚未完全消退，因此本輪經濟擴張中的投機成分相對較小。

　　此外，中美貿易摩擦的態勢反復劇烈變化，金融市場頻繁波動，金融機構已經開始為下一輪經濟衰退做準備并調整投資組合，未來金融沖擊對實體經濟的影響也將相對平緩。未來即使美國經濟進入衰退，更有可能是中等程度的衰退，其嚴重程度可能會介于2008年“大衰退”和2000年輕微衰退之間。但因為美國經濟動力不足，美國政府的政策調控空間有限，因此下一輪衰退很可能會持續較長時間。總之，目前尚難以斷言美國經濟何時進入下一輪衰退，但其衰退時間可能持續較長、衰退程度為中等，而美國經濟周期的態勢很可能會左右世界經濟周期的態勢。